【第一攻略】“飞鹰大厅能开挂吗”(曝光透视必备猫腻)

　　来源：国信证券

　　核心结论：①今年全A 指数在波动中创新高，行情波动背后主要源于活跃资金的反复 ，4 月以来融资盘 、私募
、灵活外资或是行情推手 。②居民资产迁移进行中
，银行存款和理财资金正持续分流至分红险、固收+ 、主动权益产品，是今年A 股重要增量资金来源
。③短期行情震荡 ，但不改中期牛市格局
，结构上建议均衡布局，关注科技链
、白酒地产及上游资源。

　　Q1 行情偏震荡 ，主因活跃资金摇摆，居民资金入市已初见端倪 。年初至1月末A 股明显走强
，散户资金和机构资金共振式入场，例如1 月杠杆资金流入1745 亿元 ，融资余额于1/16 创下历史新高27144 亿元；1 月险企保费收入同比增速为11.6%；1 月主动偏股公募流入股市（包括新发和申赎口径）约580 亿元；1 月阳光私募股票多头基金平均仓位环比上升0.7 个百分点至65.1%等
。1 月末至3 月因地缘冲突扰动、监管主动降温等原因震荡休整
，活跃资金离场，居民资金流入。如2-3 月杠杆资金累计流出1082 亿元；截至3 月私募仓位为61.9% ，较1 月65.1%下滑明显； 、2-3 月偏活跃的短线外资可能流出较多 。此外
，2-3 月主动偏股公募累计流入超2200 亿元，居民资金受扰动影响较小 ，仍在积极流入
。

　　综合以上
，Q1 整体流入规模较多的或主要为杠杆资金
、主动偏股公募、险资 、固收+等，26Q1 居民资金入市或已初见端倪。

　　4 月以来A 股反弹明显 ，活跃资金回补是主要推手
，居民资金延续入市 。4月以来伴随中东局势趋于缓和，市场风险偏好明显修复 ，A 股明显走强
。

　　首先，前期流出的活跃资金回补
，或是行情主要动力，如4 月以来杠杆资金加速回流 ，短线外资或也明显回流
、私募在4 月以来的行情中参与度或较高。其次
，居民资金或仍延续流入，结合公募的流入情况来观察 ，居民资金或仍延续Q1 的流入趋势 。此外
，险资或也存在资金再配置的行为，在对ETF 进行较大规模的抛售后 ，4 月以来险资可能存在资金再配置的行为。

　　年初以来居民资金入市进程良好
，年内或仍有增量空间
。从年初以来的资金面情况看，无论是Q1 的震荡行情 ，抑或是4 月以来的反弹行情
，居民资金的入市体量均不容忽视，可见居民资金入市进程或较25 年已有明显提速。展望未来 ，借鉴过往牛市经验看，随着牛市时空的纵深推进
，居民会逐步增配权益资产，年内居民资金或仍有增量入市空间 ，整理测算下来
，我们预计A 股全年资金净流入达2 万亿元 。

　　短期市场或暂歇，中期牛市格局延续
。短期视角看 ，考虑到3 月末以来市场持续上涨后资金存在一定获利了结需求
，因此短期市场难免出现波动。但中期视角看，借鉴过往牛市时空经验 ，当前牛市仍未结束
，多重积极因素下市场向上趋势不改 。结构上，建议均衡布局
。科技前期已积累较大涨幅 ，但中期看仍是行情主线。此外
，重视白酒地产等老登资产，以及资源品板块 。

　　风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动
。